公司是国内领先的白光LED照明厂商。其业务涵盖封装和照明应用环节,其中直插式LED光源收入占比为56.63%,贴片式白光LED光源收入占比35.92%,照明应用产品收入占比为5.99%。公司直插式LED光源的市场占有率为20.6%,贴片式LED光源的和照明应用产品的市场占有率较低。

    公司核心竞争力在于具备较强的成本优势。公司的成本优势主要来自于以下三方面:一是在“白光LED宽波段封装技术”支持下,可封装的波长范围达到25nm,节约分选成本8元/K,节约成本32%;二是在“芯片高效应用改进技术”支持下,每张芯片可切割出的晶粒数量与同行相比多出8K/张,节约成本16%;三是计划生产模式下4802和3528两个光源拳头产品收入占比近7成,具有明显的规模效应。公司封装环节的成本优势为其在下游照明产品的市场竞争中赢得了较强价格优势。

    通用照明市场启动已为期不远。一方面,根据LEDinside监测数据,2012年1月份,取代40瓦白炽灯产品国际平均售价达到19.6美元,其中韩国价格下降最为明显,已经跌破10美元,LED灯具对传统灯具的大规模替代已为期不远;另一方面,近期财政部、发改委印发了《高效照明产品推广财政补贴资金管理暂行办法》,补贴范围涵盖路灯、隧道灯、筒灯、反射型自镇流灯等室内外LED灯具,预计补贴力度不小。公司通用照明业务(含贴片式封装)收入占比4成左右,基数较小,成长空间较大。

    贴片式封装和照明应用产品是公司未来业务的重点拓展方向。募投项目达产后,直插式LED光源、贴片式LED光源和LED照明产品产能将分别扩大1倍、1.4倍和10倍,达到7400kk、3490KK和658万套,通用照明业务占比将明显上升,符合产业未来发展趋势。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS为1.06元、1.40元和1.84元,参照市场上可比公司估值,按照2012年EPS给予公司15-20倍PE,对应股价为15.90-21.20元。